节后首周市场情绪回暖，但结构上出现明显分化，自9月以来反复强调的低估值风格明显占优，前期推荐逻辑正在兑现。现在，我们从今年四季度低估值板块预期的收益来源作一定展望。  

  四季度低估值板块超额收益，将主要来自估值与绝对盈利的双重贡献：1)估值切换。四季度市场对全年各板块的盈利预期会修正到与真实盈利最为接近的状态。而由于大金融等低估值板块具有较高的盈利稳定性，容易最先且最为稳定地受益估值切换；2)估值修复。四季度剩余流动性拐头向上，权益资产或现增量资金入场。叠加外资对大金融板块风险偏好的抬升，低估值板块受益增量资金带来的估值修复；3)业绩稳定。虽然低估值板块往往“受累于”市场对其长期盈利下行的预期，但其绝对盈利的稳定性依然有相对优势。过往年度收官之时，低估值风格的绝对盈利是其超额收益的重要支撑。

  大势研判方面，我们坚定战略看多的观点。剩余流动性拐头向上，结构转向总量，估值易升难降。从政策环境、增量资金、配置性价比等角度看，A股当前具备相当吸引力。

  行业配置：阶段性重视低估值风格，四季度低估值风格有望迎来阶段性机会，首选龙头地产及大行。“方向资产”中，重点关注5G、消费电子、新能源车、军工等。

  主题配置：关注国资国企改革。近期，上海、深圳的“综改试验”，辽宁混改项目推介值得关注。其中，《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》于近日发布，方案提出，到2022年，上海竞争类国企基本完成整体上市或核心业务资产上市。

  （长江证券）

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