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流动性拐点后 加大顺周期配置
时间:2020-08-27 13:38 来源:证券导报 

  2005年来的四轮流动性二阶拐点以及信号分别是:1)2006年8月,标志信号为升准+加息;2)2009年8月,标志信号为以重启央票为代表的一系列政策微调;3)2013年2月,标志为央行重启正回购;4)2016年12月,标志信号为加强对险资入市的监管。

  本轮流动性二阶拐点,起源于5月份金融体系空转及套利的治理,市场利率出现上行,7月份货币供应量的回落是确认信号。流动性二阶拐点到一阶收紧(曲线右侧)仍有较大的距离,重点关注经济是否回到正常、物价压力以及宏观杠杆率的表述。


  流动性的二阶拐点对应着全市场估值扩张的阶段性暂停,但不对应出现大跌风险,市场大跌往往出现在一阶拐点出现即流动性环境实质性收紧后,对应经济高点+流动性紧缩的组合。


  流动性的二阶拐点也不一定带来市场风格的切换,风格切换的主要逻辑还是产业趋势。继续寻找产业趋势向好,业绩高增长的赛道是流动性二阶拐点后一阶拐点前的制胜之道。


  危机应对模式下,流动性超预期宽裕更容易成为前期市场交易的主要逻辑,相应的也对流动性的边际变化更为敏感。而经济弱复苏环境下,流动性宽松不是首要逻辑,以寻找结构性机会为主。


  当前宏观环境与2009年8月后最为相似,流动性二阶拐点确认,市场仍然积极有为。2009年的危机应对中,随着经济的逐步复苏,货币政策在7月初开始出现微调,央行主动回笼货币,货币政策向常态化回归,7月信贷数据大幅不及预期后确认流动性二阶拐点,此后大盘进入震荡,结构性牛市开启。2020年新冠疫情危机中,货币政策在2-4月极力宽松,经济从二季度开始逐步恢复,5月后随着空转套利等现象的出现,货币政策开始出现微调,结构性宽信用,直达实体等特征更加明显,货币政策逐步回归常态化。7月社融信贷数据不及预期后,流动性二阶拐点确认。同样是危机应对模式,货币政策的收紧不可能一蹴而就,而是随着约束条件的强化逐步加码(2010年的通胀,2020年的房地产、通胀及杠杆率等)。流动性从二阶拐点到一阶收紧(曲线右侧)仍有较大的距离,重点关注经济是否回到正常、物价压力以及宏观杠杆率的表述。在此期间,市场结构性机会层出不穷,后续不断增加对顺周期低估值品种的配置。(方正证券)

编辑:符慧华
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